PayPal基本面分析，未來5年後的展望
PayPal五月財報相當不錯
財報出來後市場也很給力
一度最高盤後上漲超過了5%
但不幸的是，第二天開盤就被大盤洗下去了
不過對我這種長期看好PayPal的投資者來說
財報後漲不漲不是我最在意的
我更在意的是這一次的成績單怎麼樣了
所以今天我們就來一起深度的分析一下PayPal的財報
然後再講一下未來在什麼價位，我會繼續加倉PayPal
順便我們也來看一下PayPal，對自己未來5年後的展望
首先，像PayPal這種支付公司我最關心的不是營收
而是TPV，也就是總支付量
PayPal的2021年第一季度的總支付量達到歷史新高
高達2850億美元，同比增長46%
對於一家有著高盈利增長的公司，同時有著超過3000億市值的中型成長股來說
46%的同比增長是相當漂亮的一個成績
而且這一個總支付量的增長是包含了旅行和戶外支付量的24%的下降
因此如果未來實體經濟復甦，那麼這旅行和戶外的支付量也會隨著提升
國際的總支付量增長是最快的
比美國本土的46%的增長還要高
國際的總支付量增長高達56%
國際的營收增長也比美國本土的更高，高達35%
而美國本土的營收增長是24%
國際的各個業務的增長更高主要也是因為PayPal努力的在發展國際業務
這是一個很好的事情
因為PayPal在美國的市場已經很大了
面向國際是PayPal未來增長的一個重要動力
既然說到國際發展，那接下來我們就來看一下PayPal今年的第一季度在國際上有什麼樣的新業務
在去年年底的時候PayPal推出了它們的全球分期付款業務
這新業務覆蓋的國家包含了美國，法國，和英國
今年的6月還即將對澳大利亞的9百萬個PayPal活躍用戶宣布這一個分期付款的業務
到目前為止，成績也很耀眼
分期付款的交易量超過10億美元，比去年第四季度增長了36%
使用這分期付款業務的商家超過了33萬個
比上一個季度增長了33%
選擇這分期付款業務的消費者超過3百30萬個
比上一個季度增長了19%
而且使用分期付款的客戶裡有一半人的會在未來的3個月內
繼續再次使用至少一次的分期付款
另外也有70%的用戶會在6個月內再次使用至少一次分期付款
所以我們能看到PayPal的分期付款的業務很受市場歡迎
PayPal最近的第二個主要新業務就是電子加密貨幣
跟上一個財報裡說的差不多
現在PayPal的用戶除了可以買賣和持有加密貨幣以外
還可以用加密貨幣來支付
當然了，還是老規矩
消費者支付的加密貨幣是不會到商家手裡的
PayPal會回收這些加密貨幣
然後支付商家法定貨幣，例如美金
雖然以上的都是老消息了，但是這一次的財報有兩個關於加密貨幣的新消息
第一個就是今年4月份PayPal收購了Curv
一家以色列的加密貨幣錢包公司
很明顯，這收購是為了技術上增強PayPal的加密貨幣金融系統
第二個消息就是現在PayPal旗下的Venmo可以進行交易和持有加密貨幣了
根據2020年的一個調查有30%的Venmo用戶已經開始購買加密貨幣和其他資產了
所以Venmo會幫助PayPal進一步的擴展加密貨幣的市場
同時這也是Venmo變現的一個手段
而且根據PayPal的電話會議，用PayPal來交易加密貨幣的用戶裡有一半的人每天都會打開PayPal的軟件
而且根據之前的調查
有74%的80後和90後認為他們自己會未來的1到2年以某種方式用加密貨幣來消費
因此PayPal的加密貨幣業務的未來增長潛力是蠻大的
當然了，看到這裡可能有朋友們會擔心
如果有一天加密貨幣崩盤了，那會不會對PayPal有很大的影響？
我覺得負面影響肯定是有的，但是我們要明白的一點就是
PayPal主要是提供交易和支付加密貨幣的平台
所以負面影響會有，但是不會特別大
畢竟加密貨幣業務並不是PayPal營收的主要渠道
加密貨幣更多是PayPal未來增長的其中一個催化劑
好，說完它們最新的兩個主要業務
現在是時候來繼續的看一下其他的基本財務數據
今年的第一季度的營收有著不錯的29%的同比增長
不過利潤增長方面可能有些朋友們覺得看起來有點奇怪
因為GAAP的會計計算方式的每股收益居然有1200%的同比增長
咦，這是怎麼回事呢？
其實這是因為在2020年第一季度的時候YQ剛爆發
導致PayPal為了預防YQ的不確定性和潛在的經濟打擊
PayPal從利潤裡拿出了2.37億美元當儲備金，預防PayPal的借款人還不起款
因此當時2020年第一季度的利潤就顯得很差了
當時的利潤降低了87%
所以今年的第一季度的利潤跟一年前的特殊時期比的話，肯定看上去增長很誇張
所以這1200%利潤同比增長，大家看看就好了
既然這樣，那麼PayPal的實際利潤的同比增長到底有多少呢？
這裡我們就要看Non-GAAP的會計記錄方式了
也就是每股收益同比增長了84%
就像我過去視頻裡說的，PayPal的盈利增長是非常高的
我喜歡PayPal很大的一個原因就是因為它的盈利增長很高
讓它未來有潛力成為一家很賺錢的科技巨頭
這是早期的FAAMG都有的一個共同點
我們除了需要看淨利潤以外呢，我們還要看一下營業利潤
來看一下公司本身常規的運營情況
從營業利潤我們能看到，PayPal今年的第一季度比去年的第四季度是有進步的
從去年第四季度的9.63億提升到了今年第一季度的10.42億美元
而且營業利潤率也增長了不少
Non-GAAP的營業利潤率從去年的第四季度的24.7%漲到了現在的27.7%
一個季度就剛好增長了3個百分點
GAAP的營業利潤率也一樣反彈了
這肯定是一個很好的信號
說明了公司的盈利能力在進步
不過大家可能發現了
很多其他的數據，比如今年第一季度的營收要比去年的第四季度差一點
這不是因為PayPal在退步，而是一個很正常的季節性的問題
因為第四季度是消費的旺季
各種新品和打折
比如黑五，雙11，新款iPhone，遊戲新品發布等等
基本上都在11月和第四季度
所以年底大家都在買買買
因此每年的第一季度通常都是消費淡季
因為年底該買的都已經買了
從PayPal過去5年的營收，我們也能看到這樣的一個規律
那就是年底的營收通常比第二年的年初高
所以今年第一季度的營收比去年第四季度少一點是再正常不過的季節性的問題了
而且從PayPal給出的2021年第二季度的指引
我們能看到，第二季度PayPal預估營收會達到62.5億美元
這是要高過去年第四季度旺季的61.16億的營收
所以大家可以放心，PayPal的營收增長完全沒有問題
營業和自由現金流的增長也是相當穩定
同比增長分別是24%和27%
然而有一點大家可能覺得美中不足
那就是新增用戶同比增長是- 28%
這裡面其實是有幾個原因的
第一個是因為2020年第一季度的時候，PayPal收購了Honey
因此它們去年的第一季度一口氣額外的添加了1千20萬個Honey的用戶
導致全季度新增用戶高達2千2百萬
所以今年第一季度的新增用戶增長和去年同期硬生生的比較的話
那其實是有點不公平的
同時比較起來也沒有太大的參考意義
所以如果我們不算當時Honey的新用戶
那麼去年第一季度PayPal自己本身的新增用戶只有1千萬
因此如果今天PayPal只和當時自己本身的新增用戶量做比較的話
那麼今年的第一季度的新增用戶的同比增長就會達到45%
雖然今年的第一季度也包含了一些Honey的新增用戶
但肯定是沒有當時一次性添加來的那麼誇張的
但是不可否認的一點就是
新增用戶的增長確實自從去年第二季度開始就持續下滑
用戶增長放緩主要是因為2020年YQ剛爆發的時候
PayPal一下子吸了一大波新用戶了
一口氣推到了巔峰
之後的增長自然就會慢慢的減少
加上今年因為YQ舒緩線上消費的整體增長也不會有2020年那麼高了
但是至少我們能夠看到新增用戶的增長比YQ爆發前還是要高得多的
因此管理層依舊對線上支付和金融科技的未來增長充滿著信心
通過第一季度的業績，PayPal認為新增用戶的增長在今年依舊會很強
所以它們提高了2021年一整年新增會員數量的指引
把去年預估的2021年5千萬的新增用戶的指引
提升到了5千2百萬到5千5百萬之間
如果我們則中用5千3百50萬來計算的話
那麼今年的每一個季度的預估的平均新增用戶會是1千3百37萬個
這一個1千3百多萬的平均值是要比YQ前的9百多萬的平均值高出接近48%
這還蠻多的
YQ直接長期提升了PayPal的增長速度
所以金融科技在YQ結束後依舊是一個增長強勢的板塊
因為PayPal除了線上支付以外，還有線下支付的業務
而且PayPal整體的活躍賬戶數量的增長還是有著很穩定的21%
最後，顧客契合自從2020年第二季度開始就在穩定的增長
今年第一季度有著7%的同比增長
對於顧客契合來說，7%已經很不錯
最重要的是增長趨勢反彈了，未來預估會繼續保持向上
說了這麼多收入方面的數據，是時候看一下開銷了
因為公司每花費一塊錢要獲得超過1塊錢的回報才是好的信號
所以接下來我們就來看一下PayPal的開銷情況
今年第一季度的總開銷是43.6億美元
同比增長了17.5%
雖然43.6億看起來好像很多的樣子
但是這43.6億隻佔了營收的72.2%
而一年前同期的總開銷佔了營收的80.4%
佔比理論上越小越好的，所以今年比去年更好
而且今年第一季度PayPal的營收的同比增長是29%
這比開銷的同比增長的17.5%，高出11.5個百分點
所以即使開銷比一年前更多了也不代表是一件壞事
因為公司的營收和盈利變高了
說明這錢花得值，公司的發展方向也很正確，PayPal的盈利能力在持續變強
資產負債表方面，流動比率是1.29
雖然合格，但是跟其他科技股比起來好像不是很高
那是因為PayPal的短期債務裡包含了一些客戶在PayPal的存款
或者還沒有取出來的錢，又或者類似於保證金之類的
並不是真的欠條
只是這筆錢暫時存放在PayPal上
而這些存放在PayPal上的錢或者其他保證金就直接佔了PayPal短期債務的92%
因此我們能看到PayPal大部分的短期債務都其實不是真的債務
以上講到的也是很多其他公司用來增加負債比率的一個會計套路
比如之前的阿里巴巴為了上市也用過相似的手段
所以其實PayPal整體的資金流還是很健康的，沒有什麼財務問題
既然剛剛提到了阿里巴巴
那就不得不再說一下eBay的事情
我在PayPal去年最早的視頻裡曾經說過“PayPal離開eBay是最正確的選擇“
今天我們用數據來進一步的證實我之前的說法
我們能看到在PayPal平台上的eBay的總支付量在過去4年的年復合增長率只有可憐的4%
而另一邊在PayPal平台上的其他商家的總支付量的過去4年的年復合增長率高達30%
而且在過去的12個月裡PayPal的前15名增長率的市場和平台的增長率是eBay的7倍
如果只看2021年第一季度的話
那麼PayPal前15名增長率的市場和平台的增長率是eBay的83倍
這個差距實在是太多了
也就是說PayPal離開eBay，增長反而高了很多
因此PayPal和eBay分手是最正確的選擇
除了基本面的財務數據以外
其實財報裡還有一個地方讓我蠻開心的
那就是PayPal的回購
2021年的第一季度PayPal已經回購了價值13.2億美元的股票，平均在$249.26
所以PayPal自己買自己的股票的價格比我們都要高
而且在今年的第一季度PayPal Non-GAAP的淨利潤只有14億
的情況下它們還花13億來回購
可見它們對自己公司的信心有多大
而且自從PayPal獨立出來後就已經回購了接近價值100億美元的股票
說到這呢，最近科技股都下跌了很多
很多小伙伴可能開始恐慌了
但是如果科技股長期真的要廢了的話
那為什麼PayPal還要在這個時候回購13億呢？
這13億不是一個小數目
這第一個季度的13億的回購都已經快有2020年和2019年過去兩年的每年的回購多了
所以如果今年剩下的時間再回購一下
那將會打破2年的回購記錄
而且在視頻的開頭我們也能看到PayPal進行了和未來還有很多收購
就好像剛剛提到的，在4月份PayPal就已經完成了一個新收購
所以它們在第一季度回購這麼多，不是因為錢多沒地方花
而是因為PayPal對自己公司的發展很有信心
覺得現在的價格還可以
同時也是在告訴股東們
最近科技股的下跌不要慌
這次下跌不影響PayPal的基本面和未來的發展
說到基本面，很多人可能覺得PayPal收商家的手續費這麼貴
那為什麼還有這麼多商家用PayPal呢？
第一個是因為PayPal的市場佔比超過了54%
和活躍用戶量超過3.92億，導致商家不用PayPal都不行
不然會失去很多生意機會
第二個就是PayPal給商家提供了很多優勢
接下來我們直接用數據來說話
首先，用PayPal的商家的回頭客增加17%
買單的數量也增加了34%
允許客戶用PayPal來支付的話，客戶的消費額會提升12%
PayPal還提高了商家的淨推薦值，提高了14%
最後，允許用PayPal支付的地方會讓消費者的購買頻率提升11%
以上就是為什麼商家願意給PayPal高額的手續費的原因了
第一是商家沒得選
第二是PayPal能給商家的生意帶來很多優勢
好，說了這麼多，是時候來看看PayPal對2021年的展望和指引了
因為今年第一季度的業績不錯，所以PayPal決定了提高2021年一整年的指引
原本2021年的新增用戶預估會有5千萬
但是PayPal現在把這一個指引提升到了5千2百萬到5千5百萬
這是比之前的新增用戶的指引提升了4%到10%
這是一個挺大的提升，所以是一個非常棒的信號
同時公司也認為在2021年年底，PayPal的總活躍用戶數量會達到4.3億
總支付量的整年指引也提升到了30%的增長
比YQ前的平均值高出5個百分點
營收增長也提升到了20%
之前的營收指引是19%
Non-GAAP的每股收益的指引也提升到了21%的增長
比之前指引給的17%，多提升了4個百分點
最後，自由現金流預估2021年會有60億美元
這一系列的指引提升是公司對今年第一季度和未來增長的肯定
而且最重要的一點就是這些指引很大可能都是保守的
因為PayPal是出了名的經常超過預期的
從2015年10月份到現在已經快6年了
PayPal只有試過一個季度EPS沒有超過預期
剩餘的每一個季度都是超過預期的
所以實際成績很大可能會比上面的這些指引還要高
說完今年的指引，是時候講講未來5年PayPal的展望
這應該也是我重倉PayPal的最大理由
那我們就開始吧
PayPal預估在2025年它們的營收會超過500億美元
也就比2020年的營收多2.3倍
也就是這5年預估會有20%的年復合增長率
營業利潤率和每股收益在未來5年也會大幅度提升
每股收益預估從2020年到2025年的年復合增長率會達到22%
未來5年的自由現金流預估會超過400億美元
2020年到2025年活躍賬戶的年復合增長率預估也有15%
到2025年的時候活躍賬戶預估會達到7.5億
也就是現在的兩倍
而我們最關心的總支付量的年復合增長率預估會有25%
對於PayPal這種比較成熟的公司來說
未來5年還能有25%的年復合增長率真的已經很厲害了
而且這總支付量在2025年預估會達到2.8萬億美元
是2020年的總支付量的三倍以上
除此之外呢
因為YQ的爆發，PayPal認為未來它們的市場滲透率會提升一個台階
預估到2025年，PayPal的市場滲透率會高達24%
剛好是2019年的兩倍
所以大家能看到PayPal對未來5年的展望是很樂觀的
而且給出的預期都是很吸引人的
如果PayPal真的能做到像它們預測的那樣，那麼股價未來的上漲空間是很大的
當然了，這些預測都只是公司自己說的預測而已
能不能達到我們現在還不知道
但是PayPal不是SPAC，不是空殼公司
它們也不是小公司
因此它們的預測也不會太過分
而且未來每一個季度的成績單都能反應出PayPal在5年後能否達到今天給出的這一個預期
所以公司再怎麼誇大也是有一個度的
畢竟PayPal已經是一家比較成熟的成長型公司了
這週PayPal出財報前我的私人賬戶加了一點倉
確實有一點賭財報的嫌疑
